西普尼能靠卖金表撑起港股上市梦吗？

界面新闻记者 | 陈奇锐

界面新闻编辑 | 楼婍沁

卖金表的西普尼还在继续探索在资本市场的更多可能性。

深圳西普尼精密科技股份有限公司近日更新向港交所提交的上市申请书。其曾分别在2016年和2022年两次挂牌新三板，随后在2024年调整上市计划转战港交所，同年11月递交招股书。

根据更新后的数据，从2022年到2024年，西普尼的销售收入分别为3.24亿元、4.45亿元和4.57亿元，净利润录得2454万元、5210万元和4935万元。按照品类划分，在2024年，手表产品收入3.51亿元，饰品则为1.06亿元。

根据天眼查App，西普尼成立于2013年。在招股书中，西普尼的自我定位是贵金属手表设计商、制造商和品牌拥有人。目前该公司以制造和销售金表为主业，旗下有同名品牌西普尼和副牌金熊，同时还为老凤祥、周大生等公司提供代工服务。

在手表产品里，贵金属手表占比最大，从2022年到2024年的销售收入为2.89亿元、4.03亿元和3.23亿元。整个自有品牌渠道的收入在过去三年里为2.7亿元、4.03亿元和和3.38亿元。代工业务收入从5394万元增长到1.19亿元，但在总收入中的占比不足三成。

针对冲刺港股上市的进度及更新招股书的细节，界面新闻向西普尼方面寻求采访，对方表示目前处于静默期不便回应。

招股书显示，西普尼的贵金属手表平均售价在过去三年里分别为2533元、2859元和2853元，销量为11.4万件、14.1万件和11.3万件，呈现出明显下降的趋势。库存周转天数反而一路上涨，从699天升至708天，存货的结余分别为5.13亿元、6.34亿元、6.56亿元，相当于全年收入的1.4倍。

西普尼的业绩表现与黄金价格走势密切相关。报告期内，原材料成本分别为2.34亿元、3.08亿元、3.08亿元，占总收入的比重约七成。消费者对有投资属性的黄金产品普遍“买涨不买跌”，但对装饰属性更强的产品则态度相反。

老铺黄金近期在股市和销售端受捧，离不开消费者在经济承压背景下，追求购买保值黄金的心态。但西普尼和周六福等近期试图“登陆”港股的黄金制品公司，难以复制相同的发展路线。

社交媒体上，消费者对普西尼的评价集中在“工费低”和“足金含量高”，看重的是黄金潜在升值空间，而非表款设计和品牌力。而老铺黄金的每件黄金珠宝产品都是按照固定价格进行售卖的，即通俗所说的“一口价”，这与国际奢侈珠宝和腕表品牌的运作模式相同。

借助设计、工艺、产品包装、门店形象、服务、品牌定位等一系列手段，老铺黄金的品牌附加值的到一定程度的提升，有助于抵御黄金价格波动的影响。而从现实情况来看，西普尼未能做到这一点——其腕表款式设计与国际奢侈品牌的经典款相似。

结果便是金价一旦剧烈变动，西普尼的手表销量和均价双双下降。

另一重可能对西普尼发展产生影响的是其销售模式。

西普尼基本不会直接面向消费者销售，自有腕表品牌业务里约93.32%的销售额由经销商贡献。该模式的运作方式是，西普尼先将商品销售给一级经销商，随后再层层向下散发到不同的销售商手中。招股书称，目前全国已有超过3000个线下销售点，覆盖一线、新一线和更为下沉的城市。

但截至2024年年底，其一级经销商数量只有4个。由于销售资源高度集中，即使只有一个经销商抽离，也会对西普尼的销售业绩产生明显影响。另一方面，西普尼无法直接控制次级经销商，这可能会导致形象、价格难以统一管理。

可以看到的是，在电商平台和社交媒体上，存在不少以西普尼经销商自称的店铺和用户。而招股书里也提及其需要避免经销商借用品牌场所销售第三方产品。

事实上，西普尼需要面对的最大挑战便是，金表领域的天花板不高。

在财报中，西普尼引用灼识咨询的数据，其称以GMV统计，西普尼品牌在2023年是中国最大的金表品牌，同年整个中国金表市场规模为281亿元。但销售综合黄金制品的老凤祥，在2023年的收入已经超过700亿元；近期同样在港交所更新招股书的周大福，在2023年也有51.5亿元的收入。

即使跳出黄金首饰领域，西普尼在腕表市场里的竞争力也不算突出。在天猫旗舰店，西普尼腕表的主力价格段为3000元至1万元。在低价端，上海表、飞亚达以及天梭都有相对更高的知名度。在接近万元及以上的价位段，挤满了国际奢侈品牌。

因此也不难看出，要在一个极度细分的市场里创造新的想象空间，并不容易。