小摩：维持泡泡玛特目标价340港元 评级“增持”

   

　　摩根大通发布研报称，以预测市盈增长率1.5倍为估值基础，维持予（09992）目标价340港元，相当于预测2026年市盈率34倍，评级增持。

　　该行指近期与一家处于主导地位的玩具代工生产（OEM）供应商进行对话，以了解供应链，得出的结论为：因更多IP品牌将代工生产采购移出中国，导致当前代工生产供应短缺，也解释了泡泡玛特旗下Labubu及Crybaby公仔除需求强劲外，该两款产品持续缺货的原因。小摩表示，供应短缺一旦正常化，预期超级IP将拥有更强的议价能力（承担较少关税），意味未来利润率更佳。

　　针对市场对Labubu近期搜索兴趣下降5%的看法，小摩认为，即使如此，Labubu当前搜索指数仍为KAWS的13倍、Sonny Angel的13倍、Hello Kitty的2.5倍。在成熟阶段，IP搜索指数通常为其高峰期的10%至20%，搜索指数是新爆款IP新客户获取速度的良好领先指标。不过一旦品牌知名度达到一定水平，消费者直接访问购物应用程序，搜索兴趣会快速下降，但销售增长仍强劲。

　　小摩又指出，泡泡玛特领军中国快速增长的IP商品市场。其拥有逾百个自有或授权IP的强大组合，在30多个国家经营521家自有零售店及2，472个机器人商店，并充分利用主要线上平台。

　　小摩看好泡泡玛特主要因为：其强大的IP产品供应（价格亲民、创造情感与社交连结、IP成功推出与需求高度相关而非国内生产总值，Labubu正成为新兴“超级IP”）；其全球扩张雄心与执行能力（2025年海外销售同比增长234%，2025至2027年复合年均增长率34%，预计2027年贡献67%销售额）。摩根大通预测泡泡玛特2024至2027年销售、盈利复合年均增长率分别为52%、66%，净利润率达32%，净资产收益率在2027年达到45%，因其受到强大IP、开店、生产力提升、品类扩张及利润率扩大推动。