- 行情回顾
上周国内油脂板块延续调整态势，三大油脂自上次高点之后已经持续了一个月的调整周期，这段调整中，自高点回调的幅度相对而言最大，油次之，整体高位震荡，暂未出现明显的大幅回撤，而油的表现相对扛跌，尤其是本月以来，独立于豆棕油保持着向上的势头。近期盘面的表现主要在于油脂市场并未给出更为明确的方向性指引，本月中旬公布的MPOB、USDA月报均有一定利空，多头情绪明显衰减。截至2025年9月19日当周，菜籽油主力合约周线收涨2.14%；豆油主力合约周线基本持稳，小幅收涨0.07%；棕榈油主力合约周线收涨0.22%，与豆油表现相差无几。
二、国际市场近期重点事件及外围因素影响分析
（一）阿根廷暂时取消及其衍生品出口税，市场情绪遭严重打压
阿根廷政府宣布，将暂停对所有谷物及豆油、等副产品的出口征税，该政策有效期逾一个月。此次减税将大幅降低关键领域的出口税负，其中大豆出口税从26%降至零，豆油和豆粕出口税从24.5%降至零，出口税从9.5%降至零。根据官方公报，该措施将于周二生效并持续至10月31，或直至企业申报出口额达到70亿美元上限。这意味着，阿根廷谷物及豆粕出口放松管控，利好我国大豆与豆粕直接进口，从而缓解国内12月-次年1月大豆供应偏紧预期，并打压市场情绪。
（二）EPA公布生物燃料政策补充规则，豁免比例不确定性仍大
美国环境保护署（EPA）在今年6月提出大幅提高生物燃料掺混量的要求，上月批准了部分小型炼油厂2023-2024年度的豁免申请，对来自38家炼油厂涵盖2016-2024年的175份小型炼油厂豁免（SRE）申请进行了裁决，批准了63份100%豁免和77份50%豁免。上周二再次发布一项提案，可能要求大型炼油企业弥补小型炼油厂掺混义务豁免所造成的生物燃料需求损失。
该提案的两个核心方案为：一是要求大型燃料生产商承担2023-2025年度50%的豁免掺混义务；二是建议在2026-2027期间追加额度，实现100%豁免义务重新分配。这项提案本质上是对特朗普政府时期小型炼油厂豁免政策的修正。若提案通过，将有效缓解因豁免政策导致的生物燃料需求受损问题。然而，美国燃料与石油化工制造商协会称其将在每年700亿美元RFS合规成本基础上再增加数十亿美元支出，同时给大型炼油商带来额外负担。目前各方利益以及政策取向显得错综复杂，EPA将于10月31日前完成意见征集并作出最终决定。鉴于美国生物燃料政策最终结果所具有的较大不确定性，国内外豆油盘面有所承压。
（三）加菜籽产量上调暂对国内市场压力传导有限，关注后市进口格局
根据加拿大统计局周三基于部分卫星和农业气候数据发布的调查，预测油菜籽产量为2，000万吨，料创2018年以来最高水平。自12月以来，加拿大统计局已将2024年油菜籽产量数字从1，780万吨大幅提高至现阶段预测水平。不可否认，全球油菜籽面临增产及收获季上市压力，ICE菜籽期货震荡偏弱。但对于国内菜系期货而言，由于中加贸易关系的影响，存在进口限制，因此国际市场的压力暂时对华传导不畅。
我们需要关注的是，中俄常设工作组第13次会议决定，俄罗斯全国各地的油菜籽均获得对华出口权限，中俄贸易限制的转宽松使得我们更需要关注俄菜籽对华出口量的变化，以及等待澳大利亚新季菜籽定产上市后对中国出口份额的竞争态势。短期内原料进口端暂无太大压力，但后续需要关注俄罗斯、澳大利亚所收到的国际市场压力传导以及自身的定产上市格局，届时国内菜系市场可能会存在季节性转弱的情况。
三、油脂板块自身基本面影响因素分析
（一）USDA月报偏空&中美贸易进展缓慢，CBOT大豆或维持偏弱
美国农业部USDA9月月报数据显示，美国2025/2026年度大豆产量预期为43.01亿蒲式耳，高于市场预期的42.71亿蒲式耳和8月月报的42.92亿蒲式耳；期末库存预期为3亿蒲式耳，高于市场预期的2.88亿蒲式耳和8月月报的2.9亿蒲式耳；单产预期为53.5蒲式耳/英亩，高于市场预期的53.3蒲式耳/英亩，但低于8月月报的53.6蒲式耳/英亩。全球大豆期末库存预期为1.2399亿吨，低于市场预期的1.2477亿吨和8月月报的1.249亿吨。
本月USDA报告的偏空压制盘面上行空间，但上周因市场期待中美谈判出现积极信号，且降息下调25个基点市场存在一定乐观预期。不过周五中美元首通话最终双方未就大豆贸易达成一致，市场信心有所消耗。
（二）MPOB月报出口低于预期，棕榈油短期难受提振
马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示，25年8月马来西亚棕榈油产量为185.5万吨，较7月的181.24万吨增加4.26万吨，环比增加2.35%。进口量为4.9万吨，较7月的6.1万吨下降1.2万吨，环比下降19.66%。出口量为132.47万吨，较7月的132.85万吨下降0.39万吨，环比下降0.29%。月末库存为220.25万吨，较7月的211.41万吨增加8.84万吨，环比增加4.18%。
马来西亚棕榈油局（MPOB）9月公布的数据整体来看，棕榈油产量与库存数据均符合预期，但出口明显低于预期，未能给出更为充分的向上驱动，因此引发多头情绪更加谨慎，实质上对盘面的影响中性偏空。
（三）马棕9月产量小降出口分歧较大，高频数据暂缺乏方向性指引
马来西亚南部棕果厂商公会（SOMA）数据显示，9月1-15日马来西亚棕榈油产量环比下降8.05%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降6.94%，出油率（OER）环比下降0.21%。
船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚9月1-15日棕榈油出口量为742648吨，较8月1-15日出口的724191吨增加2.5%。其中对中国出口1.1万吨，较上月同期0.88万吨增长明显；船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚9月1-15日棕榈油出口量为404688吨，较8月1-15日出口的537183吨减少24.7%。其中对中国出口3.4万吨，高于上月同期1.4万吨。独立检验机构AmSpec公布数据显示，马来西亚9月1-15日棕榈油出口量为695716吨，较8月1-15日出口的696425吨减少0.1%。
三大机构的9月的高频出口数据差异较大，目前暂难给出明确的方向性指引，也是引发盘面震荡的因素之一，关注马来西亚棕榈油协会（MPOA）将公布的9月前20日出口数据。
（四）国内库存去化幅度明显，现货支撑相对强劲
中国粮油商务网监测数据显示，截止到2025年第38周初，工厂豆油库存增加至133万吨左右，周环比增加近2%，同比增加近19%。近两周工厂开机率维持在65%附近，豆油产量较多，仍高于市场提货量，导致工厂库存仍在增加，且短期内仍有增加可能。
中国粮油商务网统计数据显示，上周末进口菜籽库存量为10万吨，较前一周前库存减少6万吨，较去年减少22万吨。截止到2025年第37周末，国内进口压榨菜油库存量近68吨，较上周同期环比减少近3.5%。油厂开机率保持稳定，节前终端少量备货，菜油持续去库。
截止到2025年第37周末，国内棕榈油库存总量为60.0万吨，较上周的57.1万吨增加2.9万吨；合同量为3.7万吨，较上周的3.4万吨增加0.3万吨。
四、行情展望
上周油脂盘面继续高位震荡整理，反弹动能有进一步衰减趋势，三大油脂相较而言，菜油近期相对偏强，棕榈油次之，豆油最弱。目前油脂板块基本面面临转弱，首先，阿根廷谷物及豆粕出口放松管控，利好我国大豆与豆系产品直接进口，从而缓解国内12月-次年1月大豆供应偏紧预期，并打压市场情绪。其次，本月中旬公布的MPOB与USDA两大月报未能为油脂市场提供支撑，马来棕榈油产量与库存数据均符合预期，但出口明显低于预期，因此引发多头情绪更加谨慎；而美豆方面产量与期末库存均有调增。另外，美国环境保护署正式提出一项针对小型炼厂豁免（SRE）计划的政策提案，并同时征求对其它分配比例（如25%、75%或零重新分配）的公众意见，生物燃料需求前景的不确定性也给豆油市场表现带来压力。总的来说，虽然棕榈油产地印尼和马来的产量都难有大幅恢复，印度进口保持强劲，两大产地的卖压均较为有限。但该支撑在没有更多利好数据支撑情况下力度已明显转弱，叠加阿根廷关税消息的利空蔓延至整个油脂板块，短期油脂的回落幅度已然加大，我们对盘面重新向上冲破前高的概率不再乐观，暂时维持偏弱震荡的思路对待。
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