中信建投：调整接近尾声，上行趋势继续

　　来源：中信建投证券研究

　　文|夏凡捷李家俊

　　10月以来市场情绪确实有所降温，增量资金流入节奏也有一定程度放缓，但整体而言尚未失速，近两日市场情绪已经企稳。量价维度来看，考虑到成长板块超10%的跌幅和全市场接近一半的缩量，短期市场更加稳固，后续调整空间或许有限。近期中美关系释放一系列缓和信号，特朗普多次表态传达沟通意愿，新一轮经贸磋商正在进行，海外市场风险偏好有所修复。“十五五”规划《建议》出炉，短期来看，政策明确性有望提升市场风险偏好；中长期而言，“十五五”规划勾勒的现代化产业体系蓝图为A股提供了清晰的增长路径，有望通过技术突破与产业升级夯实牛市基础。行业重点关注：AI、芯片、机器人、电池、创新药、有色、机械、军工、社会服务、大金融等。

　　市场缩量调整或接近尾声

　　节后以来A股市场波动较大，尤其是以创业板指和科创50指数为代表的成长板块，一度出现10%左右调整。本周前4个交易日，市场大盘和成长板块基本企稳，全市场成交额由前期的3.2万亿高峰下降至1.66万亿，缩量接近一半；周五市场情绪有所修复，上证指数攻上3950点，成交额反弹至2万亿左右水平，创业板指上涨3.6%，科创50上涨4.4%，通信和电子行业涨超4%，本周涨幅超过8%。

　　从资金和情绪的角度而言，近期市场情绪确实有所降温，增量资金流入节奏也有一定程度放缓，但整体而言尚未失速，近两日市场情绪已经企稳。量价维度来看，考虑到成长板块超10%的跌幅和全市场接近一半的缩量，短期市场更加整固，后续调整空间或许有限。

　　中美关系释放缓和信号

　　近期中美关系释放一系列缓和信号，特朗普多次表态传达沟通意愿，新一轮经贸磋商正在进行，关注后续APEC会议期间中美元首是否举行会晤。在中美关系有所缓和的影响下，海外市场风险偏好有所修复。本周美元指数上涨0.4%，标普500和纳斯达克指数分别上涨1.9%和2.3%，COMEX黄金价格则下跌2.1%。

　　“十五五”规划有望进一步夯实牛市基础

　　“十五五”规划《建议》出炉，重点聚焦1）建设现代化产业体系的重要地位提升；2）新发展格局方面的表述升级；3）民生保障和安全发展进一步深化。短期来看，政策明确性有望提升市场风险偏好；中长期而言，“十五五”规划勾勒的现代化产业体系蓝图为A股提供了清晰的增长路径，有望通过技术突破与产业升级夯实牛市基础。行业层面重点关注：AI、芯片、机器人、电池、创新药、有色、机械、军工、社会服务、大金融等。

　　一、市场缩量调整或接近尾声

　　节后以来A股市场波动较大，尤其是以创业板指和科创50指数为代表的成长板块，一度出现超10%的最大回撤。本周前4个交易日，市场大盘和成长板块基本企稳，全市场成交额由前期的3万亿左右下降至1.66万亿，缩量接近一半；周五市场情绪有所修复，上证指数攻上3950点，成交额反弹至2万亿左右水平，创业板指上涨3.6%，科创50上涨4.4%，通信和电子行业涨超4%，本周涨幅超过8%。

　　从资金和情绪的角度而言，近期市场情绪确实有所降温，增量资金流入节奏也有一定程度放缓，但整体而言尚未失速。量价维度来看，考虑到成长板块超10%的跌幅和全市场接近一半的缩量，短期市场更加整固，后续调整空间或许有限。

　　二、中美关系释放缓和信号

　　近期中美关系释放一系列缓和信号，特朗普多次表态传达沟通意愿。经中美双方商定，国务院副总理何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商，双方将按照今年以来两国元首历次通话重要共识，就中美经贸关系中的重要问题进行磋商。

　　除此之外，10月30日至11月1日，亚太经合组织（APEC）第三十二次领导人非正式会议将在韩国庆州举行，国家主席习近平将出席并对韩国进行国事访问。就APEC会议期间中美元首是否举行会晤相关问题，外交部发言人表示，中美双方就两国元首会晤保持着密切沟通，如有进一步消息中方将及时发布。

　　在中美关系有所缓和的影响下，海外市场风险偏好有所修复。本周美元指数上涨0.4%，标普500和纳斯达克指数分别上涨1.9%和2.3%，COMEX黄金价格则下跌2.1%。

　　三、“十五五”规划有望进一步夯实牛市基础

　　二十届四中全会本周召开，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。在此基础上再奋斗五年，到二〇三五年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，人民生活更加幸福美好，基本实现社会主义现代化。

　　对比十九届五中全会公报来看，本次公报和“十五五”规划《建议》存在以下三方面最大亮点：

　　本次公报把“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”作为首要任务，并首次提出“航天强国”“未来产业”“融合化”等；将“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”的任务则由第一位调整至第二位。这一变化说明以现代化产业体系为基础的实体经济为重中之重，重点需要“固本升级、创新育新、扩容提质、强基增效”，科技自立自强要全面服务于现代化产业体系的建设。与此同时，十九届五中全会确认了“科技自立自强”作为“国家发展的战略支撑”的重要地位，本次公报在此基础上升级“新质生产力”表述，并强化“教育科技人才一体推进”。

　　2）新发展格局方面的表述升级。本次公报强调“惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”，推动消费与投资形成良性互动；面对内需复苏持续乏力的情况，本次公布提出要“大力提振消费，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”；除此之外，进一步强调“建设强大国内市场”，提出“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”。

　　3）民生保障和安全发展进一步深化。民生方面，围绕充分就业、民生改革、房地产高质量发展三大核心方向，稳定的就业预期将为消费增长奠定基础，同时完善收入分配制度，通过再分配调节与三次分配引导缩小收入差距，直接推动民生消费升级；将房地产表述放在民生保障板块，表明政府将继续多措并举构建房地产发展新模式，可能将更加强调保障房建设和收储问题。安全方面，公报将“统筹发展和安全”作为“十五五”时期经济社会发展的重要原则，围绕“推进国家安全体系和能力现代化，建设更高水平平安中国”构建多维度安全屏障，安全领域政策确定性强。