招商证券(香港)：维持统一企业中国“中性”评级 目标价8.4港元

 

　　（香港）发布研报称，目前（00220）6.5%的股息率正日益具备吸引力，若行业竞争格局出现企稳迹象，将上调为“增持”评级，当前维持“中性”评级。该行给予目标价8.4港元（前值9.9港元），基于更新后的2026年中14.5倍（此前为17.0倍）市盈率，当前较2020年以来股票长期均值低1个标准差（此前为长期均值）。该行下调估值倍数，以反映现饮制品对饮料销售的拖累，预计将持续至2026年。

　　统一企业中国三季度业绩显示挑战依然存在，净利润同比增长8%至7.26亿元人民币，低于市场普遍预期的两位数百分比增速。收入同比持平，食品板块实现低至中单位数增长，但被饮品板块的低至中单位数下滑抵消，同时OEM业务继续实现三位数增长。这反映出该行在此前下调评级报告中指出的持续逆风，包括来自现制饮品的竞争以及统一企业中国量增导向战略下的执行风险。饮料板块压力持续，果汁品类表现落后，定价竞争加剧（如1L包装饮品），阿萨姆奶茶仅于季度末企稳。虽然毛利率受益于原材料成本下降和方便面高端化而提升，但收入乏力及经营杠杆减弱拖累整体表现。

　　管理层重申全年销售增长目标为6–8%。但需指出的是，在饮料去库存持续、消费低迷及促销力度提升的背景下，要实现该目标需依靠四季度的强劲反弹，该行认为实现难度较大。对冰柜（2025年新增15万台）和销售点升级的投入有助于长期增长，但短期难以解决当前压力。2026年中期15.5倍市盈率对应15%的EPS复合年增长率，当前估值反映合理的风险回报。

　　公司四季度展望谨慎乐观。10月饮料去库存力度加大，方便面板块表现依然稳健。尽管消费持续低迷及竞争压力加大，公司维持全年收入增长6–8%的目标，预计四季度毛利率将继续提升，费用率进一步优化。展望2026年，原材料成本平稳，以及饮料与方便面产品结构升级，将进一步推动毛利率扩张。销售点拓展及升级仍将是关注重点。核心SKU新品上市助力增长。