大摩：铝需求激增叠加供应受限 上调中国宏桥目标价至44.7港元

  

　　摩根士丹利发布研报，认为铝业的前景已有所改善，这得益于储能系统（ESS）带来的需求远超其预期，以及电力问题带来的供应挑战。因此，大摩目前预计（01378）盈利将有更大的增长空间。在此基础上，大摩将中国宏桥目标价从30.6港元上调至44.7港元，并重申为首选股与“增持”评级。

　　首先，大摩表示，中国铝的需求将因ESS及其他消费电子产品而实现显著增长：随着ESS的增长速度大幅加快，其使用的铝量也在增加。6月份，ESS在中国整体电池装机量中的占比仅为25%，但此后已增长至40%以上，大摩预计这一高增长态势将持续。考虑到铸轧、箔材和组件等因素，大摩估计每

　　100GWH 的ESS将消耗 16万吨铝；2024 年全球ESS规模为 350GWH，预计 2025 年将达到 600GWH；预计 2026 年将增长

　　50%或更多。对于 2025 年，大摩估计ESS将消耗约 96万吨铝（同比增长 71.4%），此外 2026 年还将有 144

　　万吨的铝需求。再加上电动汽车、电器、电力电缆等，这将带来超过 2%的需求增长。

　　其次，大摩还指出，供应面临挑战。在新的供应方面，大摩预计 2026 年全球产量将达到约

　　140万吨。印度尼西亚是一个重要的新供应来源国，它拥有铝土矿、煤炭和氧化铝，因此是铝的理想产地。然而，中国在 2021

　　年承诺不会在境外新建任何火力发电设施，以实现碳中和目标。中国企业将需要找到当地的合作伙伴为其提供电力。电力建设可能需要相当长的时间，即 18 至 24

　　个月。因此，尽管印度尼西亚有大量铝产能的建设规划，但实际产量却相当缓慢。大摩估计 2026

　　年印度尼西亚的新增供应量仅为70万吨。此外，由于电力问题导致了供应风险，今年全球范围内出现了几次生产中断事件，约70万吨的产能。因此，大摩预计 2026

　　年全球将出现供应短缺。

　　此外，库存也非常低。目前中国铝的库存仅为60万吨，与过去五年的历史水平相比相对较低。此外，政府鼓励将熔融铝的比例从目前的约 77%提高到 2027 年的

　　90%，这可能会导致期货市场上可交付的铝锭减少，从而支撑铝价。